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大模型行业进入利润大考，智谱市值半年缩水逾七成

发布于 2026/10/21 16 次阅读
大模型行业进入利润大考，智谱市值半年缩水逾七成

财报季来临，大模型估值开始接受较真

10月17日，上海证券报刊发报道《大模型公司迎来"利润大考"》，把一个正在发生的转变摆到了台前：资本市场对大模型公司"收入翻倍"的消息渐渐脱敏，转而去核对每一美元算力换来了多少收入、毛利率能不能稳住、增长能留下多少现金。国内已上市的大模型公司财报陆续披露，智谱、MiniMax等公司的经营数据与市值变化，成了观察这个AI大模型行业冷暖的窗口。

智谱半年报：收入涨近四倍，毛利率腰斩

财报数据显示，智谱2026年上半年收入9.54亿元，同比增长近400%，其中开放平台及API收入8.25亿元，同比增幅超过27倍。收入结构快速转向API业务的同时，盈利质量出现了另一个变化：整体毛利率由上年同期的50%降至26.4%，同期净亏损仍超过20亿元，研发投入21.3亿元。

资本市场的反应同样直接。截至10月14日，智谱港股总市值约2790亿港元，而今年6月其市值一度突破1万亿港元。按这两组数字粗略折算，四个月左右的时间里市值回落超过七成。AI大模型的能力并没有突然消失，回调掉的更多是此前叠加在榜单成绩上的估值溢价。

同类调整并非个案。据上海证券报汇总，MiniMax上半年收入1.17亿美元，同比增长283%，毛利率由12.1%升至17.9%，但经调整净亏损扩大至2.93亿美元，10月14日市值约713亿港元。收入在涨、亏损在收窄的路径没有被否认，市场只是不再愿意为"未来"预付那么高的溢价。

两套价格体系并存

更有意思的对比在一级市场。据报道，月之暗面8月ARR（年化经常性收入）已突破10亿美元，正在推进的IPO前融资估值约500亿美元，折合约50倍ARR；另据第三方披露，DeepSeek年化收入约10亿美元，新一轮融资目标估值5000亿元人民币，折合约75倍ARR，且其收入增长部分来自模型价格上调，超过70%的算力仍投向训练而非推理。公开市场按季度财报校准价格，一级市场仍按融资目标定价，两套体系之间的差距，本身就是行业估值进入新阶段的信号。

海外市场给出了同一趋势的注脚。Anthropic披露的三季度收入为168亿美元，公司称已实现调整后盈利与正向现金流（公司口径）；但据知情人士向外媒爆料，10月中旬部分投资者讨论的IPO估值预期已降至约1.5万亿美元，低于此前市场讨论的约2万亿美元。OpenAI一侧，公司披露的年化收入接近500亿美元，新融资的讨论估值指向1.4万亿美元（均为报道口径）。金沙江创投主管合伙人朱啸虎的判断被上证报引用：此前的AI是叙事性估值，以后要转向基本面估值。

企业视角：被AI引用的前提是口径经得起拆解

这场"利润大考"对企业做GEO优化（生成式引擎优化）有一层直接的参照意义。大模型公司在被投资人拆解ARR口径、云渠道分成和毛利率，AI搜索引擎在挑选企业内容时，同样在做类似的核验：事实是否可溯源、数据是否注明口径、表述是否与权威信源一致。内容口径经得起拆解的官网，被AI引用的稳定性明显更高；靠堆砌关键词和话术包装的内容，在算法收紧时容易被先行过滤。

极欧互联（jiougeo.com）在GEO项目里沿用的思路与此一致：先帮客户把官网的事实层做扎实——资质、参数、案例、数据都写清楚出处和统计口径，再谈AI搜索引用份额。估值校准的逻辑放在内容资产上同样成立：短期的"霸屏"数字可以造，可核验的事实资产造不了假。

趋势研判：从榜单竞争转向算力效率竞争

往后看，财报逐季校准会成为行业常态，值得盯的指标有三个：毛利率能否企稳、单位算力能产出多少收入、高速增长能否留下现金。一级市场估值与公开市场定价之间的差距如何收敛，也会在接下来几个季度里逐步见分晓。用上海证券报的说法作结：过去三年行业比的是"谁的模型更强"，接下来几年要回答的是"谁能把智能卖得更贵，同时把算力成本压得更低"。

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